미국 연방준비제도(Fed)가 11월 회의에서 금리를 동결하기로 결정했지만, 금리는 2008~2009년 글로벌 금융위기(GFC) 훨씬 이전 이후 최고 수준을 유지하고 있습니다. 연방기금 금리는 5.25~5.5%로 영국의 5.25%와 비슷하고, 유럽연합(EU)은 4%로 사상 최고 수준이다.
이는 선진국 전체에 걸쳐 여전히 끈적이는 높은 인플레이션에 의해 주도되고 있습니다. 이는 너무 끈적해서 Citadel의 Ken Griffin을 포함한 일부 사람들은 이것이 10년 이상 지속될 것이라고 예측하고 있습니다. 따라서 중앙은행은 이제 더 오래 지속될 수 있는 더 높은 금리를 고려하고 있습니다.
이는 지난 15년 동안 표준이 된 것, 즉 정부, 기업 및 개인 차원에서 끝없는 대출 주기로 인해 촉진된 초저금리에서 크게 벗어난 것입니다. 이러한 지속적인 자금 흐름은 GFC 이후 강력하고 균일한 랠리를 가져왔고, 100년 만에 최악의 글로벌 보건 위기 동안 주식 시장을 생명 유지 장치로 유지했습니다.
그렇다면 투자자들이 현 체제의 종말이 어떤 모습일지 불안해하는 것은 당연하며, 그렇게 하는 것은 옳습니다. 역사가 우리에게 가르쳐준 것이 있다면 자본주의는 호황과 불황의 게임이라는 것입니다. 그리고 바로 지금, 우리는 새로운 순환의 시작점에 있습니다.
우리 대부분은 현재 상황을 이해하기 위해 2008년을 똑바로 바라보지만, 조금 더 과거를 되돌아보는 것이 도움이 됩니다. 1993년에서 1995년 사이에 미국 금리는 1989년의 돌발 붕괴, 높은 인플레이션, 중동의 긴장으로 인해 세계 최대 경제에 압박을 가하면서 급속히 상승했습니다. 이에 대응하여 연준은 금리를 1993년 3%에서 1995년 6%로 인상했습니다.
그러나 이러한 상승은 미국이나 서방 무역 상대국에 해를 끼치기는커녕 놀라운 성장 기간의 시작을 목격했습니다. 1995년과 1999년 사이에 S&P 500의 가치는 3배 이상 올랐고, 나스닥 종합지수는 무려 800% 상승했습니다.
이는 세계화, 혁신, 낙관주의의 시대로, 세계 경제뿐만 아니라 지구상의 모든 인류의 삶의 중추가 되는 것, 즉 인터넷이 탄생하게 되었습니다. 그러나 이것은 지속되지 않았고 2002년 10월에 닷컴 거품이 꺼졌고 NASDAQ은 모든 이익을 포기했습니다.
오늘날 우리는 또한 유럽과 중동의 긴장이 고조되는 가운데 높은 인플레이션과 고금리의 잔혹한 시기에서 벗어나고 있습니다. 하지만 마찬가지로, 코로나19 팬데믹 이후 직면한 모든 상황에도 불구하고 경제는 놀라울 정도로 잘 지내고 있습니다.
우리는 또한 닷컴 붐과 암호화폐 사이에 유사점을 그릴 수 있습니다. 1월에는 하나 이상의 미국 비트코인 현물 ETF 승인이 거의 확실하게 이루어지며, 이는 상대적으로 새로운 자산 클래스에 기관 자금의 엄청난 물결을 몰고 올 것입니다. 이는 잠재적으로 업계 안팎에서 IPO 활동의 물결을 촉발할 수 있으며, 1999년에 그랬던 것처럼 결국 큰 폭으로 성장할 수 있습니다.
1990년대와 어느 정도 비교할 수 있지만, 2001~07년 시장 주기에 더 가까워지는 가장 중요한 요소가 하나 있습니다. 바로 부채입니다. 우리 모두 알고 있듯이 – Margot Robbie가 거품 욕조에서 우리에게 설명해준 덕분에 – 2001-07년은 가장 무모한 대출 기간 중 하나였으며 그 이후에는 그 대출에 대한 거래가 이루어졌습니다. 그리고 그 결과는 세상을 변화시켰습니다.
오늘날 미국 가계부채가 사상 최고치를 기록하고 신용카드 연체율이 1991년 이후 가장 빠른 속도로 증가하고 있어 2008년은 무서운 징조를 보이고 있다. 미국 소비자들은 허리띠를 졸라매는 대신 이른바 ‘보복 지출’을 선택했다. 거의 2년 동안 집에 갇혀 지내다가 큰 타격을 받고 있습니다.
이러한 신용 추세의 역전은 2008년처럼 글로벌 은행 시스템을 붕괴시키지 않을 수도 있습니다. 그러나 이는 현재 미국 소비자가 주도하고 있는 미국 경제의 건전성을 위해서는 중요합니다. 그리고 이자율이 오랫동안 높게 유지될수록 부채가 쌓이면서 더 많은 압력이 가해질 것입니다.
소비자가 감당할 수 있는 것보다 더 많은 돈을 빌렸습니다.
소액대출기관 신용카드대출 연체율 7.51%로 급등
이 수준은 역대 최고 수준입니다
닷컴버블과 금융위기보다 더 높은 수준
신용카드 금리는 아직 남아… pic.twitter.com/dSX9cXicYE
— 게임 오브 트레이드(@GameofTrades_) 2023년 11월 11일
물론 10톤짜리 코끼리 문제를 해결하려면 미국 소비자만 빚을 지고 있는 것이 아닙니다. 팬데믹으로 인해 미국 정부는 현재 30조 달러 이상의 손실을 입었습니다. 이는 지금까지 모두가 별 문제가 아니라고 무시해 왔던 세계 최대 경제의 신용 등급 하락으로 이어진 이전에는 상상할 수 없었던 상황입니다.
그러나 우리는 아직 2008년 “신용 경색” 변곡점에 도달하지 않았습니다. 채권 시장의 움직임에도 불구하고 미국 경제는 여전히 회복력을 유지하고 있으며, 특히 미국 소비자는 더욱 그렇습니다. 높은 이자율로 인해 사람들이 부동산 구입을 주저하지 않았고, 임금이 여전히 인플레이션보다 빠르게 상승하고 있기 때문에 지출을 줄이는 데 관심이 있는 사람은 아무도 없는 것 같습니다.
우리는 또한 시장, 특히 투자자들이 알트코인을 쌓아 Terraform Labs, Three Arrows Capital, Chelsea 및 FTX의 유령을 쫓아내면서 이미 다음 강세 주기를 시작한 암호화폐 시장에서 일부 낙관론을 봅니다.
그렇다면 늘 그렇듯 그 힘이 고갈될 때까지 향후 1~2년 동안 극도로 강력한 강세장이 나타날 가능성이 높습니다. 결국, 미국 소비자들의 막대한 부채 더미는 무너질 것입니다. 특히 금리가 더 오랫동안 높은 상태로 유지된다면 더욱 그렇습니다.
이 사이클에서 가장 중요한 주체는 미국 재무부와 연방준비은행이 될 것입니다. 2023년 3월에 살펴본 것처럼 그들은 은행 시스템의 생존을 보장하기 위해 규칙을 다시 작성하려고 합니다. 상황이 흔들리면 골대가 옮겨질 가능성이 높다. 하지만 올라가는 것은 내려와야 합니다. 우리는 확신할 수 있습니다.
루카스 키엘리 그는 Yield App의 최고 투자 책임자로서 투자 포트폴리오 할당을 감독하고 다양한 투자 상품 범위의 확장을 주도하고 있습니다. 그는 이전에 Diginex Asset Management의 최고 투자 책임자(CIO)였으며 홍콩 Credit Suisse의 선임 트레이더 겸 상무이사로 QIS 및 구조화 파생 상품 거래를 관리했습니다. 그는 또한 호주 UBS의 이국적인 파생상품 부문 책임자이기도 했습니다.
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