금요일, 3월 1, 2024
비트 코인비트코인 ETF에 뛰어들기 전에 시장 조작의 역학을 조사하세요

비트코인 ETF에 뛰어들기 전에 시장 조작의 역학을 조사하세요

투자자들은 미국 증권거래위원회(SEC)가 현물 비트코인 ​​상장지수펀드(ETF)를 승인할 가능성을 간절히 기대하고 있습니다. 이러한 흥분은 6월 초 거대 투자회사인 BlackRock이 해당 상품에 대한 서류를 제출했을 때 시작되었고, SEC가 비트코인 ​​트러스트(GBTC)를 현물 ETF로 전환하겠다는 그레이스케일의 제안을 거부하도록 SEC가 재검토하도록 명령한 법원 결정 이후 더욱 탄력을 받았습니다.

ETF에 대한 SEC의 반대는 비트코인(BTC)이 전 세계 규제되지 않은 장소에서 거래된다는 사실과 관련이 있으며, 이는 사기 및 가격 조작을 방지하는 데 어려움을 겪습니다.

이 문제를 해결하기 위한 한 가지 시도에는 일부 암호화폐 거래소와의 감시 공유 계약(SSA)이 포함되었습니다. 이론적으로 이를 통해 시장을 조작하려는 악의적인 행위자를 식별할 수 있습니다. 비평가들은 이러한 SSA가 전체 시장을 포괄할 수 없다는 점을 감안할 때 SSA의 효율성에 의문을 제기합니다. ETF는 기초 상품 선물 시장의 관련성을 기반으로 현물 상품 ETF를 허용한 선례 결정을 기반으로 합니다.

SEC는 선물이 “상당한 규모의 규제 시장”으로 간주되기 위해서는 가격 형성에서 주도권을 잡아야 한다고 규정했습니다. 즉, 가격 발견 과정에서 선물 시장의 정보가 현물 시장보다 우선합니다. 그러나 선물시장이 가격발견을 주도하더라도 현물시장의 조작이 ETF까지 확산되는 경우가 여전히 존재한다. 악마는 세부 사항에 있으며, 보다 구체적으로 순자산가치(NAV) 계산을 위한 가격 소스와 창출 및 상환 방법(현금 또는 현물)에 있습니다.

조작자가 규제되지 않은 현물 시장에서 기본 상품 가격을 5%까지 성공적으로 낮추는 시나리오를 생각해 보십시오.

NAV 조작으로부터 보호하기 위해 거래량 가중 중간 가격을 사용하는 방법에 대한 2019년 Bitwise 보고서입니다. 출처: 비트와이즈

생성과 환매가 현물인 경우, ETF와 규제되지 않은 현물 시장 간의 의사소통 선박과 같은 역할을 하는 간단한 차익거래가 있습니다. 이 예에서 차익거래자는 단순히 낮은 가격의 현물 상품을 구매하고 해당 금액의 ETF를 판매한 다음 구매한 상품을 사용하여 새로운 ETF 단위를 생성하고 ETF 매도 포지션을 커버함으로써 이를 활용할 수 있습니다. 이 거래의 수익성은 현물 상품 가격과 ETF 등가 금액이 실질적으로 수렴할 때까지 지속됩니다. 각 가격이 얼마나 수렴 방향으로 움직일지는 유동성에 따라 다르지만 일부 조정은 ETF 가격에서 비롯됩니다. 즉, 현물 시장의 조작이 적어도 부분적으로 ETF로 확산된다는 의미입니다.

창출과 환매가 현금으로 이루어지고 NAV가 규제되지 않은 현물 시장에서 파생된 상품 가격으로 계산되는 경우 매우 유사한 차익거래가 가능합니다. 차익거래자는 저평가된 현물 상품을 구매하고 ETF를 판매하고 현금을 사용하여 ETF 단위를 생성하여 매도 포지션을 커버하고 NAV 계산(창출에 대해 지불하는 가격을 결정)에 사용된 가격 책정 방법론을 복제하려고 상품을 판매합니다. 자본 효율성 저하(창출을 위한 현금 지출로 인해)와 NAV 가격 복제 시 약간의 실행 위험을 제외하면 거래는 기본적으로 현물 창출과 동일하며 결과도 유사합니다.

ETF 조작을 효과적으로 방지할 수 있는 장치가 있나요? NAV 계산을 위해 선물 곡선에서 파생된 현물 가격을 현금 창출 및 상환과 함께 사용하는 것이 가장 유망한 대안으로 떠오르고 있습니다. 차익거래자가 이전 사례와 동일한 방법을 적용하려고 시도하는 경우, 특히 현물 시장에 조작자가 있는 경우 NAV 계산에 사용된 가격과 유사한 가격으로 상품을 판매한다는 보장이 없습니다. 거래는 더 이상 차익거래가 아닙니다. 현물 가격과 ETF 가격을 연결하는 파이프가 막혔습니다.

반면, 이 설정은 ETF와 선물 간의 간단한 차익거래 경로를 용이하게 합니다. ETF 가격이 선물 곡선에 내재된 현물 가격과 다를 때마다 차익거래자는 선물에 대한 완벽한 헤징을 통해 반대 위치에서 거래를 실행하여 ETF와 선물 시장 사이에 견고한 연결을 구축할 수 있습니다. 그러한 특성을 지닌 ETF는 선물 계약이나 선물 ETF만큼 규제되지 않은 현물 시장에서의 조작에 저항할 것이라고 믿는 것이 합리적입니다.

학계와 실무자 모두 CME 비트코인 ​​선물이 비트코인 ​​가격 발견에서 지배적이라는 생각을 뒷받침하는 몇 가지 강력한 증거를 이미 발견했습니다. 의심할 여지 없이 미국의 현물 비트코인 ​​ETF는 전통 시장과 암호화폐 산업에 좋은 발전이 될 것입니다. 미국 목사 척 스윈돌(Chuck Swindoll)은 “좋은 것과 위대한 것의 차이는 세부 사항에 대한 관심이다”라고 말했습니다. 악마를 멀리함으로써 비트코인 ​​ETF는 투자자들에게 정말 좋은 잠재력을 가지고 있습니다.

주앙 마르코 브라가 다 쿠냐 Hashdex의 포트폴리오 관리자입니다. 그는 Fundação Getulio Vargas에서 경제학 석사 학위를 취득한 후 리우데자네이루 교황청 가톨릭 대학교에서 전기 및 전자 공학 박사 학위를 취득했습니다.

이 기사는 일반적인 정보 제공 목적으로 작성되었으며 법적 또는 투자 조언으로 간주되어서는 안 됩니다. 여기에 표현된 견해, 생각 및 의견은 저자만의 것이며 반드시 코인텔레그래프의 견해 및 의견을 반영하거나 대표하는 것은 아닙니다.

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